美中數位資產的大分流：一場關於未來金融主權的對決

Fox Hsiao

07 12月 2025 — 9 min read

2025 年的 12 月，未來的歷史學家或許會將其標記為全球金融體系「大分流（The Great Divergence）」的真正起點。

在這個月的同一個星期裡，地球兩端的兩個超級大國，不約而同地對數位資產（Digital Assets）做出了最終判決。只不過，方向截然相反。

美國證券交易委員會（SEC）主席 Paul Atkins 坐在 Fox Business 的攝影棚裡，面對主持人關於加密貨幣未來的提問，他沒有像前任那樣閃爍其詞。相反地，他自信地宣告了一個新時代的來臨：「全面鏈上化（Moving On-chain）」。

Atkins 明確表示：「代幣化是資本市場未來的發展方向，透過將證券資產上鏈可以實現更清晰的所有權確權。」他更拋出一個令市場震驚的預測：「未來約 2 年內，美國所有市場都將遷移至鏈上運行，以實現鏈上結算。」這不僅是承諾實施「創新豁免（Innovation Exemption）」，更是直言美國的目標是重塑市場結構。

與此同時，中國人民銀行（PBoC）會同公安部、網信辦等 13 個部委召開一場高規格的閉門會議。會議的結論冷酷而清晰：重申虛擬貨幣相關業務屬於「非法金融活動」，並將打擊重點從幾年前的比特幣挖礦，精準轉向了穩定幣（Stablecoins）與真實資產代幣化（RWA）。

這不再是 2021 年那種單純的「禁止 vs 開放」的二元對立。這是一場關於未來金融基礎設施控制權的戰略對決。美國選擇了進攻，試圖將美元霸權延伸至區塊鏈產業；中國選擇了防守，築起更高的數位長城以確保金融安全。

美國的進擊：Paul Atkins 與「全面鏈上化」

過去幾年，美國證券交易委員會（SEC）在加密貨幣監管上一直處於一種「薛丁格的狀態」——既不說你合法，也不說你非法，而是通過無休止的執法行動（Enforcement）來讓企業陷入「豪威測試（Howey Test）」的無限迴圈。

但在 2025 年底，這一切發生了質變。Paul Atkins 的新政核心，可以用一個詞來概括：加速。

他在訪談中拋出了兩個極具分量的概念，值得所有區塊鏈產業從業者反覆咀嚼：

首先是「創新豁免（Innovation Exemption）」。這不僅僅是我們熟知的「監管沙盒」，它更像是一塊「免死金牌」。根據 Atkins 的構想，獲得豁免的企業將在一定期限內（可能為期兩年）免受特定證券法規的處罰。這等於是美國政府公開承認：現有的證券法規是上個世紀的產物，已經跟不上程式碼的速度。與其用舊法條扼殺創新，不如先讓子彈飛一會兒，給企業時間去證明其商業模式的可行性與合規性。

其次是「全面鏈上化（Moving On-chain）」。這透露了美國監管層的真實野心。Atkins 眼中的區塊鏈產業，早已超越了比特幣或迷因幣（Memecoins）的炒作。他看到的是華爾街的未來——股票、債券、衍生品等傳統金融資產的代幣化（Tokenization）。

為什麼美國突然急了？因為華爾街需要效率。在 T+1 結算制度已經成為瓶頸的今天，區塊鏈提供的 24/7 即時清算能力，是維持美國金融市場全球競爭力的關鍵。更深層的戰略在於，透過擁抱 USDC、PYUSD 等合規美元穩定幣，美國可以將美元的結算優勢從 SWIFT 系統無縫延伸到區塊鏈世界。

說白了，美國的算盤是：既然擋不住區塊鏈，那就讓區塊鏈成為美元的載體。

中國的防線：以「退」為進的數位長城

如果說美國是在「招安」，那麼中國則是在「清場」。

很多人可能會問，中國不是早在 2021 年就禁止加密貨幣了嗎？為什麼 2025 年底還要大張旗鼓地再禁一次？

細看人行這次的聲明，你會發現魔鬼藏在細節裡。這次打擊的對象不再是高耗能的挖礦場，而是資金的通道——特別是穩定幣（Stablecoins）和真實資產代幣化（RWA）。

這背後的邏輯非常清晰：恐懼。

中國監管層擔心的不是老百姓去炒高風險的虛擬幣，而是擔心資本外逃（Capital Flight）。

在傳統金融體系下，資本管制是一道有效的防火牆。但在區塊鏈產業世界裡，USDT 等穩定幣就像是無數個微小的「蟲洞」，讓資金可以瞬間跳過外匯管制，流向全球。而 RWA 的出現更是讓監管層警鈴大作——它意味著中國境內的資金，可以透過購買代幣的方式，間接持有美國國債或房地產。這簡直是在資本管制的長城上打洞。

因此，這次 13 部委的聯手，是一次國安層級的「補漏洞」行動。中國政府並非反對區塊鏈技術本身，相反地，他們正在大力推廣數位人民幣（e-CNY）和國家主導的聯盟鏈。中國的策略是：發展「無幣區塊鏈」，將技術與金融投機徹底切割，建立一個由國家完全掌控的封閉式數位金融迴路。

香港的尷尬與抉擇

夾在華盛頓的「全面開放」與北京的「全面封堵」之間，香港的處境變得異常尷尬。

過去兩年，香港一直試圖將自己定位為全球區塊鏈產業樞紐，希望在「一國兩制」的框架下，成為中國與加密世界之間的緩衝區。然而，隨著北京對穩定幣和 RWA 的態度轉趨強硬，香港的迴旋空間正在被壓縮。

北京的意志勢必會傳導至香港。我們可以預見，香港未來的發牌制度將會更加嚴苛，特別是在審查發行商背景和資金來源上。香港可能被迫放棄成為「資金自由港」的野心，轉而成為中國區塊鏈技術的「合規出海口」——只做技術輸出，不碰敏感的資金流動。

對於那些寄望通過香港「曲線救國」的開發團隊來說，現在是時候醒醒了。

台灣的尷尬與不得不：「半開放」的生存遊戲

當美中兩極分化日益嚴重，台灣看似在摸索一條獨特的「中間路線」，但說穿了，這更像是一種在夾縫中求生存的「不得不」。

2025 年底，金管會推動的「虛擬資產管理條例」進入最後審議，目標 2026 年推出台版穩定幣架構。表面上，台灣選擇了參照歐盟 MiCA 的嚴謹監管，將穩定幣發行權鎖在銀行手中。但從戰略層面看，這其實是一種「防禦性跟隨」。

台灣沒有美國那樣定義規則的貨幣霸權，無法像 Paul Atkins 那樣霸氣宣示「全面鏈上化」來收割全球流動性；台灣也沒有中國那樣的數位長城，無法完全隔絕外部的加密資本滲透。因此，「半開放」成了唯一選項——既不敢完全擁抱去中心化帶來的金融衝擊，又害怕在未來的數位金融戰中徹底掉隊。

這種「特許制」的半開放，本質上是用傳統金融（銀行）的籠子，去裝區塊鏈這隻猛獸。它雖然安全，卻也註定平庸。在美中兩大陣營確立了各自的「數位版圖」後，台灣這種缺乏原生流動性、僅能在合規邊緣試探的市場，恐怕很難成為真正的避風港，而更像是一個被動接受國際規則的「數位加工出口區」——負責執行合規，但難以掌握核心定價權。