管理 200 億美元的人教你看財報：Bill Ackman 的選股哲學

Fox Hsiao

09 1月 2026 — 15 min read

2025 年，Bill Ackman 的身價翻了一倍，從 43 億美元漲到 94 億美元。他管理的 Pershing Square 基金回報率約 21%，跑贏標普 500 的 16.4%。這個數字聽起來很厲害，但如果你不認識他，可能不知道這代表什麼。

讓我換個方式說：這是一個曾經在單一交易上虧掉 10 億美元、被華爾街嘲笑了五年、然後用兩年時間翻身成為全球表現最好的對沖基金經理之一的人。

而他願意花 44 分鐘，用一個檸檬水攤的故事，教你怎麼看財報、怎麼選股票。

這支影片叫《Everything You Need to Know About Finance and Investing in Under an Hour》，是他在 Big Think 上的演講，累積觀看超過千萬次。影片裡沒有複雜的金融術語，沒有故弄玄虛的圖表，只有一個最基本的問題：如果你要開一家檸檬水攤，你需要知道什麼？

從這個問題出發，他講了股票和債務的差別、財務報表怎麼看、一家公司值多少錢、以及最重要的，什麼樣的公司值得你持有一輩子。

這篇文章不是要翻譯那支影片，而是要把他的選股哲學整理出來，然後告訴你這個人是誰、為什麼他的話值得聽。

Bill Ackman 是誰？從哈佛到華爾街傳奇

Bill Ackman，全名 William Albert Ackman，1966 年出生，哈佛大學畢業，之後又拿了哈佛商學院的 MBA。1992 年，26 歲的他和同學一起創辦了第一家投資公司 Gotham Partners。十年後，他創立了 Pershing Square Capital Management，這是他現在管理的對沖基金。

Pershing Square 的起步非常小，只有 5400 萬美元。到了 2025 年，管理資產已經成長到將近 200 億美元。這個成長不是線性的，中間經歷了大起大落。

2008 年金融危機前，Ackman 做空了債券保險公司 MBIA，在市場崩盤時大賺一筆。2020 年疫情爆發前，他又做空了債券市場，在短短幾週內獲利 26 億美元，然後用這筆錢加碼長期持股。這兩筆交易讓他在華爾街建立了「危機獵人」的名聲。

但他最有名的不是這些成功，而是一次史詩級的失敗。

十億美元的教訓：賀寶芙之戰

2012 年 12 月，Ackman 在投資會議上做了一場長達三小時的簡報，宣布他押注 10 億美元做空賀寶芙（Herbalife），一家販售減肥產品和維他命的直銷公司。他的論點是：賀寶芙是一個金字塔騙局，遲早會崩盤。

當時賀寶芙的股價大約 45 美元。Ackman 認為它會歸零。

問題是，另一個億萬富豪 Carl Icahn 不同意。Icahn 在 2013 年 1 月宣布買入賀寶芙股票，直接和 Ackman 對著幹。兩人甚至在 CNBC 上公開互嗆，那段影片至今還是財經媒體的經典畫面。

接下來五年，賀寶芙的股價不跌反漲。Ackman 陷入了做空者最怕的處境：軋空。他每年都在虧錢，但拒絕認輸，因為他堅信自己是對的。

2018 年 2 月，Ackman 終於認賠出場，虧損大約 10 億美元。Icahn 則在這筆交易上賺了 13 億美元。

事後回顧，Ackman 犯了幾個錯誤。第一，他直接做空股票而不是用選擇權，讓自己暴露在無限虧損的風險中。第二，他太情緒化了，把這筆交易變成了個人使命，失去了客觀判斷的能力。第三，他低估了對手的實力和市場的非理性。

這場失敗讓他學到了一件事：做空太危險了。從那之後，他幾乎不再做空個股，轉而專注於長期持有優質公司。

為什麼他願意教這些？

Ackman 的投資風格是所謂的「激進主義投資」。他會買入一家公司的大量股份，然後推動管理層做出改變。他在 Chipotle 的投資就是典型案例。2016 年，Chipotle 因為食安問題股價大跌，Ackman 逢低買入，然後參與董事會運作，協助引進新的執行長 Brian Niccol。幾年後，Chipotle 股價翻了好幾倍。

但激進主義投資需要大量資本，不是一般人能做的事。那他為什麼要花時間教普通人投資？

我猜有幾個原因。第一，這是品牌建設。Ackman 很懂得利用媒體，他在 X（前 Twitter）上非常活躍，經常發表對時事的看法。這種公眾形象有助於他募資和談判。第二，他似乎真的相信投資教育很重要。影片最後他說：「投資會影響你的生活品質，不管你喜不喜歡。」

第三個原因可能更私人。他在影片裡提到，他 22 歲時讀了 Ben Graham 的《智慧型股票投資人》，那本書改變了他的人生方向。也許他想把這個經驗傳遞下去。

檸檬水攤的財務課：股票、債務、三張報表

在進入選股標準之前，先來看 Ackman 怎麼用檸檬水攤解釋財務基礎。這是整支影片最精彩的部分之一。

假設你要開一家檸檬水攤，需要 750 美元的啟動資金。你自己沒錢，怎麼辦？

第一個選擇是找投資人。 你把公司分成 1500 股，自己保留 1000 股，賣 500 股給投資人，每股 1 美元。投資人出 500 美元，拿到三分之一的公司。這就是「股票」。

第二個選擇是借錢。 你跟朋友借 250 美元，約定每年付 10% 利息。這就是「債務」。

股票和債務最大的差別是什麼？風險和報酬的分配。

如果生意失敗，債權人優先拿回錢。假設公司倒閉只剩 250 美元資產，借你錢的朋友可以全部拿走，股東一毛都拿不到。但如果生意成功，債權人只能拿到約定的 10% 利息，剩下的利潤全歸股東。

這就是為什麼股票風險高但報酬也高，債務風險低但報酬有上限。

接下來是三張財務報表。聽起來很嚇人，但 Ackman 用檸檬水攤解釋得很清楚。

第一張是資產負債表，它告訴你公司「現在」的狀態。左邊列出公司擁有的東西：現金、檸檬水攤、存貨。右邊列出公司欠的錢和股東權益。左右兩邊永遠相等，因為你擁有的東西，不是借來的就是股東出的。

第二張是損益表，它告訴你公司「這段時間」賺了多少錢。營收減掉成本，減掉費用，減掉利息，減掉稅，剩下的就是淨利。如果你賣了 800 杯檸檬水，每杯 1 美元，營收就是 800 美元。扣掉檸檬、糖、人工成本之後，剩下的才是你的利潤。

第三張是現金流量表，它告訴你公司的「現金」怎麼流動。一家公司可以帳面上賺錢，但現金流是負的，因為錢都卡在應收帳款或存貨裡。反過來，一家公司也可以帳面虧損，但現金流是正的。現金流才是真正能拿來付帳單、發股息、投資擴張的錢。

最後是估值。你的檸檬水攤一年賺 1500 美元淨利，公司值多少錢？

Ackman 說，看看其他類似的公司在市場上的交易價格。如果其他檸檬水攤公司的股價是淨利的 20 倍，那你的公司就值 1500 乘以 20，等於 30000 美元。這個「20 倍」就是本益比，英文叫 P/E Ratio。

本益比越高，代表市場對這家公司的未來越樂觀，願意付更高的價格。但如果本益比高得離譜，可能就是泡沫了。

這些概念聽起來簡單，但 Ackman 說，華爾街很多人搞不清楚。如果你真的理解了，你已經比大多數人強了。

八個選股標準：什麼樣的公司可以持有一輩子？

這是 Ackman 演講中最精華的部分。他列出了選擇長期投資標的的八個標準，每一條都很具體。

第一，產品或服務是人們需要的，而且是獨特的

他舉糖果當例子。消費者買麵粉、糖這類大宗商品時，不在乎品牌，但買巧克力時會指定 Hershey 或 Cadbury。這種品牌忠誠度讓公司可以收取溢價，而且很難被取代。

第二，負債要少

回到檸檬水攤的例子，如果借了太多錢，一旦遇到淡季就可能周轉不靈。他說：「如果一家公司能用很少的債務賺取豐厚的利潤，那就是一個安全的長期投資。」

第三，要有進入障礙

進入障礙就是讓競爭對手很難複製你的生意的東西。可口可樂的進入障礙是品牌和通路，你沒辦法明天就開一家公司和它競爭。如果一個生意任何人都能做，那利潤遲早會被競爭侵蝕掉。

第四，不受外部因素影響

他用可口可樂舉例：過去 120 年，世界經歷了兩次世界大戰、核武器發明、各種金融危機，但可口可樂每年都賺得比前一年多一點。這種對外部環境免疫的能力非常珍貴。

第五，不需要持續投入大量資本

有些公司賺了錢，但必須把大部分利潤拿去蓋新工廠、買新設備才能維持成長。這種公司的股東實際上拿不到多少錢。最好的公司是那種可以用很少的再投資產生大量現金流的公司。

第六，投資在公開上市的公司

他說這是最安全的選擇。上市公司有監管要求，財務報表是公開的，股票有流動性，你隨時可以賣掉。投資私人公司或新創公司風險太高，不適合一般人。

第七，避開控制權集中的公司

如果一家公司被某個大股東控制，你作為小股東的利益可能不會被照顧到。除非那個控制者有良好的誠信紀錄，否則最好避開。

第八，管理層要把股東利益放在心上

這一點很難量化，但很重要。你要找那種會把公司當成自己的錢在管理的經營團隊。

為什麼是可口可樂和麥當勞？

Ackman 在演講中反覆用可口可樂和麥當勞當例子，這不是偶然。這兩家公司幾乎完美符合他的八個標準。

可口可樂賣的是糖水，但沒有人能複製它的品牌。它的生意模式很簡單：把糖漿賣給裝瓶商和零售商，每賣一瓶就賺一點。它不需要蓋工廠，不需要持續投入大量資本，現金流非常穩定。它在全球幾乎每個國家都有業務，分散了地區風險。而且它已經存在超過 120 年，經歷過所有你能想像的危機，每次都活下來了。

麥當勞的模式也很類似。它不是靠賣漢堡賺錢，而是靠加盟。麥當勞蓋好店面，租給加盟商，收取租金和權利金。這是一個房地產加品牌授權的生意，非常穩定，而且不需要持續投入大量資本。

這兩家公司都是 Warren Buffett 長期持有的標的。Ackman 顯然深受 Buffett 的價值投資哲學影響。

複利的力量：22 歲開始和 32 歲開始的差距

Ackman 在演講中花了不少時間講複利。他用一個簡單的例子說明：

如果你 22 歲存 1 萬美元，每年獲得 10% 報酬，到 65 歲退休時會有 60 萬美元。如果你等到 32 歲才開始，同樣的條件下只會有 23 萬美元。

這是因為複利的效果需要時間累積。前幾年的成長很慢，但隨著基數變大，後面的成長會越來越快。愛因斯坦說複利是宇宙中最強大的力量，這不是誇張。

Ackman 還提供了一個更驚人的數字：如果你能獲得 20% 的年報酬率，1 萬美元在 43 年後會變成 2500 萬美元。這就是 Warren Buffett 的致富秘訣。Buffett 從 1965 年開始經營 Berkshire Hathaway，到現在年化報酬率大約 20%，這讓他成為世界上最富有的人之一。

但 Ackman 也警告：追求高報酬的同時，避免重大虧損更重要。他舉例說，如果你追求 20% 報酬但每 12 年虧損一半，最後的結果會比穩定獲得 15% 還差。

這就是 Buffett 說的：「投資的第一條規則是不要虧錢，第二條規則是不要忘記第一條。」

投資心理學：為什麼大多數人做不到？

Ackman 演講最後談到了投資心理學，這可能是最重要的部分。

他說，大多數投資原則聽起來都很簡單，問題是執行的時候人們會被情緒左右。當市場下跌時，人的本能是想賣掉；當市場上漲時，人的本能是想買進。但成功的投資往往需要做相反的事：在恐慌時買入，在狂熱時賣出。

要做到這一點，你需要幾個條件。第一，你要有足夠的財務安全感。如果你的緊急預備金不夠，或者你投入的是短期內需要用的錢，你就沒辦法在市場下跌時保持冷靜。

第二，你要真正了解你買的東西。如果你買一檔股票只是因為別人推薦，你在它下跌時就會開始懷疑自己。但如果你自己做過研究，了解這家公司的生意，你就能在短期波動中保持信心。

第三，你要有長期的視野。Ackman 說，短期內股市是一台投票機，反映的是人們的情緒和偏好；長期來看，股市是一台秤重機，反映的是公司的真實價值。如果你只看短期，你會被市場的雜訊干擾。如果你看長期，價值終究會回歸。

從檸檬水攤到億萬富翁

Ackman 的演講用一個檸檬水攤開始，用投資心理學結束。中間涵蓋了財務報表、估值、選股標準、複利、風險管理。這些內容足夠讓一個完全不懂投資的人建立基本框架。

但我覺得這支影片最有價值的地方，在於它傳達的一個訊息：投資不是有錢人的專利。你不需要有 MBA 學位，不需要看得懂複雜的衍生性金融商品，你只需要理解一些基本原則，然後長期執行。

Ackman 自己的經歷就是最好的例子。他在賀寶芙上虧掉 10 億美元，但他沒有因此退出市場。他承認錯誤，調整策略，然後繼續前進。2019 年他的基金回報 58%，2020 年回報 70%，2025 年又跑贏大盤。

這種韌性比任何投資技巧都重要。市場會有起落，你會犯錯，但只要你堅持正確的原則，時間會站在你這邊。

或者用 Ackman 的話說：你現在最大的資產不是錢，是時間。