營收只有 Tesla 六分之一，估值卻更高：SpaceX 的 1.5 兆美元憑什麼？

By SpaceX@Flickr

過去一週，關於 SpaceX 的新聞突然密集出現。1 月 29 日，路透社報導 SpaceX 正與 xAI 洽談合併，馬斯克在 X 上回了一個「Yeah」。隔天，路透社又獨家揭露 SpaceX 從未公開過的財務數據，80 億美元的 EBITDA、1.5 兆美元的 IPO 估值。同一時間，SpaceX 向美國聯邦通信委員會（FCC）申請發射 100 萬顆衛星，目的是建造太空 AI 數據中心。

這些新聞看起來各自獨立，但串在一起只說明一件事：馬斯克正在為史上最大的 IPO 鋪路。

80 億美元利潤，這個數字代表什麼？

先看路透社揭露的核心數據：SpaceX 去年營收 150 至 160 億美元，EBITDA 約 80 億美元。

EBITDA 是「息稅折舊攤銷前盈餘」，用白話說就是扣掉營運成本後、還沒扣利息和折舊的利潤。對於 SpaceX 這種重資產公司來說，火箭、衛星、發射設施的折舊很高，實際淨利潤可能在 40 到 50 億美元之間。

但真正驚人的是利潤率。80 億 EBITDA 除以 155 億營收，大約是 50%。這個數字在任何產業都屬頂尖，作為對比，Apple 的營業利潤率約 30%，Google 約 25% 到 30%，傳統航太公司如波音、洛克希德馬丁通常只有個位數。

SpaceX 能做到這個利潤率，關鍵在 Starlink。根據路透社 2026 年 1 月報導，Starlink 佔 SpaceX 營收的 50% 到 80%。這意味著 SpaceX 已經不只是「火箭公司」，而是全球最大的衛星網路營運商。火箭發射反而是次要收入，約 9,600 顆在軌衛星、超過 920 萬付費用戶的規模效應正在發揮作用。

1.5 兆美元有多貴？四家公司估值比較

銀行估計 SpaceX 能以 1.5 兆美元估值上市，募資超過 500 億美元。這會是人類史上最大的 IPO。

但 1.5 兆美元到底有多貴？把 SpaceX 跟台積電、NVIDIA、Tesla 放在一起比較，你會發現一個有趣的現象。

指標	台積電	NVIDIA	Tesla	SpaceX（估計）
營收	~1,220 億美元	~1,300 億美元	~950 億美元	~155 億美元
淨利潤	~550 億	~720 億	~38 億	~40-50 億（估）
市值/估值	~1.5 兆	~4.5 兆	~1.6 兆	1.5 兆
P/E	~30x	~48x	~300-400x	~300-375x
淨利率	~45%	~55%	~4%	~30%（估）

註：市值數據截至 2026 年 1 月底；SpaceX 財務數據基於路透社 2026 年 1 月 30 日報導推算。

台積電和 NVIDIA 是「正常」的高估值科技股，P/E 在 30 到 50 倍之間。然後是 Tesla 和 SpaceX，兩家都是 P/E 300 倍以上的瘋狂估值。

但這兩個 300 倍的含義完全不同。

Tesla 的 P/E 飆到 300 倍，是因為 2025 年獲利暴跌 46%。根據最新財報，Tesla 全年營收 948 億美元，淨利潤只剩 38 億美元，淨利率從兩年前的 15% 跌到 4%。股價沒跌多少，獲利卻腰斬，P/E 自然被動飆高。

SpaceX 的 P/E 300 倍，則是銀行主動定價出來的。他們看到 50% 的 EBITDA 利潤率，看到 Starlink 的成長曲線，看到太空 AI 數據中心的故事，然後說：這家公司值 1.5 兆。

同樣都是 P/E 300 倍，一個是「被打到這個價位」，一個是「主動喊到這個價位」。

更關鍵的是獲利能力。SpaceX 淨利率估計約 30%，Tesla 只剩 4%。SpaceX 營收只有 Tesla 的六分之一，但淨利潤差不多。換句話說，SpaceX 每賺 1 美元營收能留下 30 美分利潤，Tesla 只能留下 4 美分。

為什麼差這麼多？競爭格局。

Tesla 正面臨 BYD、小米、傳統車廠的全面競爭與電動車銷量下滑的現實，自動駕駛、無人計程車、機器人的故事線仍等待醞釀或爆發，SpaceX 則是另一個世界，獵鷹 9 號商業發射市佔率超過 60%，Starlink 衛星數量是競爭對手的數十倍，可重複使用火箭技術領先對手 5 到 10 年。

Tesla 的故事是「激烈競爭下的守城」，SpaceX 的故事是「壟斷者的擴張」。同樣的估值倍數，底層邏輯完全不同。

IPO 造勢三部曲

回到開頭的問題：為什麼這些新聞同時出現？

第一步：與 xAI 合併傳聞

路透社報導 SpaceX 正與 xAI 洽談合併，馬斯克在 X 上回應「Yeah」。這是技術整合，SpaceX 有火箭、有 Starlink 衛星網路，xAI 有 Grok 大型語言模型。合併後的故事是：用 Starship 發射太空 AI 數據中心，用 Starlink 提供全球連線，用 xAI 的模型提供算力。

這個敘事把 SpaceX 從「太空公司」升級為「太空 AI 基礎設施公司」。

第二步：100 萬顆衛星申請

SpaceX 向 FCC 申請發射 100 萬顆衛星，用於建造太陽能供電的太空 AI 數據中心。根據申請文件，這些衛星將「直接利用近乎恆定的太陽能，實現變革性的成本和能源效率」。

目前 SpaceX 在軌衛星約 9,600 顆，100 萬顆是現有規模的 100 倍以上。這個數字本身就是一個訊號：我們的野心遠超現有業務。

第三步：財務數據曝光

SpaceX 從不公開財務數據，這次透過「消息人士」讓路透社獨家報導，時機點剛好在 IPO 前。80 億美元 EBITDA、50% 利潤率、Starlink 佔營收過半，這些數字都在告訴潛在投資人：我們已經是一家高度獲利的公司，不是還在燒錢的新創。

三步棋連在一起，構成了一個完整的 IPO 敘事：「我們是太空 AI 基礎設施的壟斷者，現在已經獲利，未來還有百倍成長空間。」